苹果的凛冬已至

作者 | The Value Portfolio

编译 | 华尔街大事件

苹果公司（NASDAQ：AAPL）的业务核心是为客户提供他们所需的集成产品。该公司于 2007 年推出 iPhone 系列，如今仍然占据其产品组合的大部分。该公司目前已安装的设备超过 20 亿台，所有设备都可以利用该公司资产不断扩大的规模。

此后，该公司通过提供其他附加产品和新产品，实现了显着增长。iPad 是一个类似的产品部门，虽然它的受欢迎程度最近有所下降，但屏幕更大，表现非常出色。Apple Watch 提供了非凡的健康益处，并与 iPhone 无缝配对。

AirPod Max 和 AirPod/AirPod Pro 已经成为人们的首选耳机。该公司建立了一个生态系统，即使是那些每 5 年才更换一次设备的人也要花费数千美元。他们购买了 MacBook Pro、iPhone、AirPod Pros 和 Watch。考虑到他们的愿望，他们在这里的总支出可能很容易就会超过 4000 美元。

该公司预计明年新推出 VR 头显。不幸的是，我们认为该产品不会成为该公司正在寻找的热门产品。有几个原因。

该公司推出的每一款附加产品都具有重要的优势。有趣的是，原因如下：

- Apple Watch = 健康益处

- iPhone = 相机和一般通讯

- AirPods = 无缺陷的蓝牙 / 耳机集成

- Apple 服务 = 电视提供廉价优质节目，音乐因为质量更高且与 Spotify 价格相同，云提供低成本无忧备份。

这些产品都凭借自己的优势取得了成功。那么问题来了，VR 头显有什么优势呢？它们不像 iPhone 那样可以轻松随身携带并每天使用来获取新图片、访问网络等。他们不提供额外的数据，例如手表的健康数据。

有一些工作流程优势，但目前，以 Meta 的 Oculus 为例，我们没有看到任何迹象表明该产品将获得主流采用。

苹果的财务业绩显示了随着科技环境的变化其业务面临的风险。

该公司总销售额为 895 亿美元，在通胀环境下同比下降。其 TTM 销售额也同比下降 3%，显示出经济低迷的持续影响。该公司的服务销售额有所上升，但其产品销售额同比下降了约 10%，TTM 同比下降了 5%。

与此同时，公司的运营支出也有所上升。幸运的是，该公司通过销售成本下降成功提高了利润率，导致本季度总营业收入同比增长。TTM 营业收入确实同比大幅下降。结果，净营业收入上升。

尽管公司流通股明显下降，但该公司的每股收益有所上升，且与去年同期基本持平。该公司维持 0.5% 的适度股息，但继续有效地将所有现金流用于回购股票。与去年同期相比，该公司已成功回购约 4% 的股份。

与此同时，值得注意的是，苹果有一个重大的技术风险没有被考虑在内。

该公司 20% 的利润来自于向谷歌一次性付款，以换取成为 Safari 中的默认搜索引擎。美国政府已就此提起诉讼，付款可能会永久终止。这带来了巨大的直接风险，并可能颠覆该行业。任何这些风险都可能损害苹果的全球主导地位及其提供长期回报的能力。

归根结底，我们认为苹果最大的风险是多重收缩。

上图显示了苹果公司各年的市盈率。值得注意的是，该公司从 2020 年开始的股价大幅上涨是基于市场重新分配苹果更高的市盈率。过去几年，该公司的市盈率从 20 或更低的正常水平上升到近 30 的新正常水平。增加了 50%。

这意味着该公司股价上涨了 50%，但利润却没有增长。由于公司停滞不前，特别是官方诉讼等带来的额外风险，我们认为市场重新评估公司存在重大风险。这可能会导致公司股价大幅下跌，符合我们的预期。

最大的风险是苹果公司一直在做的事情：创新。如果该公司能够推出另一款与其现有套件无缝集成的出色产品，并说服客户每隔几年在其长期账单上增加数百美元，这可能有助于该公司的盈利增长。

同样，如果该公司找到其他方法来提高利润，也可能有助于其长期盈利。